4 akcie z energetického sektoru s P/E nad 25

Energetika bývá tradičně sektorem nízkých valuací. Ropní giganti se dlouhá léta obchodovali za jednociferné násobky zisku a investoři si na levnou energetiku zvykli natolik, že P/E nad 25 v tomto odvětví působí jako překlep. Letos to ale překlep není. Kombinace slabých zisků z roku 2025 a prudkého růstu cen akcií po letošním ropném šoku vytvořila situaci, kdy se hned několik známých energetických jmen obchoduje s valuací, kterou bychom čekali spíše u technologických firem. Co za tím stojí a je to důvod k obavám?

Když investor hledá akcie s P/E poměrem (poměr ceny akcie k zisku na akcii) nad 25, obvykle skončí u technologií, softwaru nebo zdravotnictví. Energetický sektor patří tradičně na opačný konec spektra. Medián ukazatele P/E v odvětví ropy a plynu se dlouhodobě drží kolem hodnoty 15 a v dobách vysokých zisků klesá i k jednociferným číslům. Letos je ale situace jiná. Čtveřice známých energetických firem, se aktuálně obchoduje s trailing (za posledních 12 měsíců) P/E kolem hranice 25 nebo výrazně nad ní.

Za tímto stavem nestojí náhlá proměna ropných gigantů v růstové firmy. Rok 2025 byl pro sektor ziskově slabý, ceny ropy se velkou část roku držely nízko, rafinérské marže byly pod tlakem a některé firmy k tomu přidaly rozsáhlé jednorázové odpisy. Zisky za posledních 12 měsíců jsou proto stlačené.

Letošní eskalace konfliktu na Blízkém východě a narušení dopravy Hormuzským průlivem vystřelily cenu ropy Brent v jednu chvíli i nad 125 dolarů za barel a s ní i ceny akcií těžařů. Vysoká cena akcie dělená nízkým loňským ziskem pak dává opticky extrémní P/E.

Právě proto je u energetiky letos důležitější než kdy jindy rozlišovat mezi trailing a forwardovým pohledem. Zatímco trailing P/E se dívá do zpětného zrcátka na slabý rok 2025, forwardové násobky, které počítají s očekávanými zisky při současných cenách ropy, se u některých z těchto firem pohybují v jednociferných hodnotách. Podívejme se na jednotlivé příběhy detailněji.

Proč se P/E v energetice chová jinak

Než se pustíme do jednotlivých firem, stojí za to si připomenout jednu zvláštnost cyklických odvětví. U ropných společností se ukazatel P/E často chová přesně opačně, než by laik čekal. Nejnižší bývá na vrcholu cyklu, kdy jsou zisky rekordní a trh správně tuší, že dlouho nevydrží. Naopak nejvyšší bývá na dně cyklu nebo těsně po něm, kdy jsou zisky stlačené na minimum, ale cena akcie už začíná započítávat budoucí oživení. Nízké P/E tak může u těžaře paradoxně signalizovat vrchol ziskovosti a drahý nákup, zatímco vysoké P/E může znamenat pravý opak.

V pandemickém roce 2020 spadly ropné firmy do hlubokých ztrát a jejich P/E přestalo dávat smysl úplně, protože jmenovatel zlomku byl záporný nebo blízko nuly. O dva roky později, když se ropa Brent po ruské invazi na Ukrajinu obchodoval přes 120 dolarů za barel, se stejné akcie prodávaly za jednociferné násobky zisku. Chevron se například ve třetím čtvrtletí 2022 obchodoval za P/E kolem 8, tedy za zlomek dnešní hodnoty, přestože jeho byznys byl v mnoha ohledech ve slabší kondici než dnes.

Právě proto profesionální investoři v energetice doplňují P/E o metriky, které cyklus zkreslují méně. Nejčastěji jde o poměr hodnoty firmy k provoznímu zisku EV/EBITDA, poměr ceny k provoznímu cash flow nebo výnos volného cash flow, tedy kolik procent tržní kapitalizace firma ročně vygeneruje v hotovosti po odečtení investic. Tyto ukazatele pracují s peněžními toky, které jednorázové odpisy a účetní přecenění derivátů nezkreslují tolik jako čistý zisk. U dnešní čtveřice pak platí, že podle cash flow metrik vypadají valuace znatelně levněji než podle samotného P/E, i když ani podle nich nejde o vyloženě podhodnocený segment trhu.