Czy AWS ma wygenerować $1 bilion przychodów w horyzoncie 8-10 lat, a akcje Amazona mogą osiągnąć $500 do końca 2027 roku?
Z takim twierdzeniem wyszła Morgan Stanley. Dokładniej, to raczej scenariusz byka, który według analityka Briana Nowaka zaczyna być coraz bardziej prawdopodobny, jeśli AWS utrzyma obecne tempo.
Jak daleko AWS jest od $1 biliona?
Na pierwszy rzut oka niezwykle daleko. W drugim kwartale AWS wygenerowało przychody $42,2 mld, co oznacza wzrost o 37% rok do roku, najszybsze tempo od 18 kwartałów. Obecny roczny run-rate przychodów wynosi około $169 mld. Aby osiągnąć $1 bilion, AWS musi więc urosnąć jeszcze około 5,9 razy.
Interesująca jest też rentowność. Marża operacyjna około 39%, przy czym AWS stanowiło jedynie około 21% przychodów Amazona, ale aż 60% jego zysku operacyjnego. To również powód, dla którego AWS jest znacznie ważniejsze dla wyceny Amazona, niż sugerowałby jego udział w całkowitych przychodach.
Na czym opiera się model Morgan Stanley?
Na dwóch zmiennych: ile mocy obliczeniowej Amazon jest w stanie zbudować i ile przychodów może wygenerować z każdego wata tej mocy.
Nowak zakłada około 6 GW nowej mocy w 2026 roku, 8 GW w 2027 roku, a następnie około 8 GW rocznie. Druga część równania to monetyzacja. Morgan Stanley szacuje, że AWS generuje obecnie około $8 przychodów na każdy nowy wat mocy.
Gdyby dzięki droższym obciążeniom AI, lepszym chipom, wyższemu wykorzystaniu centrów danych i wycenie wzrosło to do $12 za wat, AWS według ich modelu mogłoby przekroczyć $1 bilion przychodów około 2035 roku.
Przy długoterminowej marży EBIT około 30%, samo AWS mogłoby generować około $300 mld EBIT. Po dodaniu handlu detalicznego, reklamy i pozostałych części Amazona, Morgan Stanley szacuje potencjał około $500 mld EBIT dla całego Amazona między 2034 a 2036 rokiem.
Co może pójść nie tak?
Największym ryzykiem jest dziś raczej moc niż popyt. AWS potrzebuje ogromnej liczby centrów danych, energii i chipów, więc jeśli budowa spowolni lub infrastruktura AI nie będzie wystarczająco rentowna, cały scenariusz może się znacznie opóźnić. Ponadto masywne inwestycje już zepchnęły FCF Amazona na minus. Kolejne ryzyko widzę we wzroście cen pamięci, co przyznano również na ostatnim earnings callu.
Czy zatem $1 bilion i $500 są realne?
Choć liczba brzmi ekstremalnie, przy obecnych około $169 mld AWS musiałoby rosnąć około 25% rocznie przez osiem lat. Dla firmy tej wielkości to ogromne tempo, ale dziś AWS rośnie 37% i Amazon wciąż twierdzi, że popyt przewyższa moce, które jest w stanie zbudować.
Decydujące będzie, co Amazon uzyska z dzisiejszych $220 mld CapEx. Przy pierwszej dużej budowie AWS inwestował lata do przodu, free cash flow był pod presją, a ekonomia tych inwestycji ujawniła się dopiero później. Dziś robi podobny zakład na infrastrukturę AI, tylko na znacznie większą skalę.
Dla mnie zatem ten scenariusz ma sens, jeśli nowe centra danych szybko się zapełnią, AWS utrzyma wysokie marże, a AI będzie nadal windować wydatki na chmurę. Wtedy dzisiejszy ekstremalny CapEx może w kolejnych latach przekształcić się w znacznie wyższy zysk operacyjny i free cash flow, a $500 za akcję wydaje się całkiem realne.
Jak wy to widzicie? 👇
