Akcje FICO straciły ponad połowę wartości. Czy jej przewaga konkurencyjna jest nadal tak silna?
We wtorek 29 września akcje straciły 26,52% w ciągu jednej sesji, a następnego dnia spadły do 592,47 dolara. Od końca czerwca straciły około połowę wartości, a od zeszłorocznego maksimum z października wynoszącego 1 998 dolarów około 70%. Wyniki nie wskazują jednak na pogorszenie. Segment licencjonujący oceny kredytowe bankom i pożyczkodawcom hipotecznym w ostatnim kwartale zwiększył przychody o 41% i osiągnął segmentową marżę operacyjną na poziomie 91%.
Najważniejsze punkty
Segment, w którym FICO sprzedaje oceny kredytowe, ma marżę operacyjną 91%, a oceny hipoteczne w ostatnim kwartale przyniosły o 97% więcej niż rok wcześniej. Liczba sprzedanych ocen rosła tylko o kilka procent, resztę zapewniła wyższa cena.
Akcje FICO są 67% poniżej zeszłorocznego maksimum, mimo że przychody za dziewięć miesięcy wzrosły o 27%. Wyniki nie odzwierciedliły jeszcze zmiany zasad na rynku hipotecznym, którą rynek wycenił w ciągu jednego tygodnia.
VantageScore kosztuje w TransUnion 99 centów, FICO pobiera za zamkniętą hipotekę do około 114 dolarów za dłużnika. Klienci Rocket zaoszczędzili jednak średnio 1 600 dolarów głównie dzięki lepszym warunkom kredytu, a tego nie da się zrównoważyć obniżką ceny oceny.
FICO w ciągu dziewięciu miesięcy odkupiło akcje własne za 3,05 miliarda dolarów, czterokrotnie więcej, niż wygenerowało wolnych przepływów pieniężnych. W trzecim kwartale kupowało je średnio po 1 149 dolarów, czyli prawie dwukrotnie więcej niż kurs z końca września.
Obecna cena akcji zakłada już utratę około 27% przychodów hipotecznych. Samo planowane przejście z trzech rejestrów na dwa obniżyłoby opłaty FICO z każdej hipoteki o jedną trzecią.
Wzrost napędzała głównie wyższa cena jednostkowa ocen hipotecznych. Firma w ostatnich latach wielokrotnie ją podnosiła, ponieważ pożyczkodawcy sprzedający kredyty agencjom wspieranym przez państwo nie mieli pełnoprawnej alternatywy. We wrześniu ta pewność rozpadła się w trzech krokach. Regulator otworzył rynek dla konkurencyjnego modelu dla wszystkich pożyczkodawców, ogłosił wspólną tabelę cen dla obu modeli, a największy amerykański pożyczkodawca hipoteczny ogłosił, że preferuje konkurencję. Jeden z właścicieli konkurencyjnego modelu oferuje ocenę za 99 centów.
Rynek wycenia teraz firmę tak, jakby jej najbardziej dochodowa dźwignia przestała działać. Czy to się potwierdzi, pokażą dopiero decyzje pożyczkodawców w nadchodzących kwartałach.
Firmą w centrum tego sporu jest Fair Isaac Corporation $FICO, autor oceny FICO. Według spółki używa jej 90% największych amerykańskich pożyczkodawców i przez dziesięciolecia był to jedyny model akceptowany przez Fannie Mae i Freddie Mac przy odkupywanych hipotekach. Oprócz ocen firma sprzedaje oprogramowanie do zarządzania ryzykiem kredytowym i wykrywania oszustw.
Jeden tydzień otworzył FICO konkurencję, której przez dziesięciolecia nie musiało się tak obawiać
Amerykańskie banki większości hipotek nie trzymają w swoim bilansie, ale sprzedają je półpaństwowym agencjom Fannie Mae i Freddie Mac. Te przez dziesięciolecia akceptowały tylko kredyty ocenione oceną FICO, więc każdy pożyczkodawca, który chciał sprzedać hipotekę, musiał zapłacić FICO. W kwietniu agencje zaczęły pilotażowo akceptować również konkurencyjne VantageScore 4.0, na razie tylko od wybranych pożyczkodawców. Od 9 września zgodnie z regulatorem FHFA może go używać każdy zatwierdzony pożyczkodawca bez specjalnego zezwolenia. Classic FICO pozostaje w ofercie i nie ustalono daty jego wycofania. Pożyczkodawca wybiera model dla każdego kredytu osobno.
Samo zezwolenie prawie nie zmieniło ekonomiki pożyczkodawcy. Agencje ustalają opłatę za każdy odkupiony kredyt według tabeli cen (LLPA), w której główną rolę odgrywa wysokość oceny. VantageScore miało potrącenie 20 punktów, ponieważ zwykle wypada wyżej niż FICO. Dłużnik z konkurencyjną oceną zwykle nie mieścił się w tańszym przedziale. Wieczorem 28 września dyrektor FHFA Bill Pulte ogłosił przejście na jedną tabelę, a według HousingWire opublikowana tabela usuwa potrącenie 20 punktów. Data wejścia w życie nie została jeszcze podana.
To stworzyło powód do przejścia. Jeśli dłużnik ma VantageScore wyższe niż FICO, konkurencyjny model może obniżyć mu opłatę. Rocket Mortgage $RKT tego samego dnia ogłosiła, że w czwartym kwartale przejdzie na VantageScore 4.0 jako domyślny model dla kredytów dla Fannie Mae, Freddie Mac, VA i innych kwalifikujących się hipotek. Według firmy czteromiesięczne testy pokazały, że klienci, którzy zaoszczędzili na zmianie, zapłacili przy zamknięciu średnio o 1 600 dolarów mniej. FICO pozostaje w Rocket dla FHA, pożyczek jumbo, drugich domów i nieruchomości inwestycyjnych, a dział brokerski oferuje obie oceny.
Do zmian zasad dołączyła cena. TransUnion $TRU przedłużyła cenę 0,99 dolara za samodzielną ocenę hipoteczną VantageScore 4.0 do końca 2028 roku. Według własnych danych rejestru model przyjęło w tym roku ponad 1 100 pożyczkodawców hipotecznych, w tym dziewięciu z 15 największych klientów w tym segmencie.
Akcje FICO 29 września spadły o 26,52% do 617,87 dolara, a następnego dnia do 592,47 dolara. Domy analityczne zaczęły masowo obniżać ceny docelowe, Bank of America aż do 700 dolarów. W czwartek 1 października akcje umocniły się o około 12%, gdy Pulte napisał, że rozmawiał z dyrektorem generalnym Willem Lansingiem o zatwierdzeniu bezpośredniego programu licencyjnego FICO po stronie FHFA.
Wieczorem tego samego dnia HousingWire, powołując się na Bloomberg, napisało jednak, że FHFA przygotowuje kolejny krok. Pożyczkodawcy przy kredytach dla agencji mogliby pobierać wyciągi tylko z dwóch rejestrów zamiast trzech. Ogłoszenie spodziewane jest najwcześniej 12 października, a zmiana obowiązywałaby od jednego do trzech miesięcy po nim. Akcje po zamknięciu sesji osłabły o około 7%.
Zezwolenie nie oznacza jednak przejścia. Między majem a sierpniem, gdy z konkurencyjnego modelu mogli korzystać tylko wybrani pożyczkodawcy, na VantageScore 4.0 przypadało około 9% hipotek ocenianych przez agencje. Rocket jest na razie jedynym dużym pożyczkodawcą, który wyznaczył konkurencję jako domyślny wybór. Banki, ubezpieczyciele hipoteczni i inwestorzy w hipoteczne papiery wartościowe mają modele oparte na FICO i historyczne dane, a przejście oznacza dla nich koszty.
Żadna z wrześniowych decyzji nie zmniejszyła jeszcze liczby hipotek ocenianych przez FICO. Wszystkie jednak celują w mechanizm, dzięki któremu firma mogła co roku podnosić ceny. Pożyczkodawca sprzedający kredyty agencjom nie miał dokąd odejść.