Rekordne marže, najhitrejša rast AWS v 5 letih, delnica -6 %

V zadnjih 2 dneh so rezultate objavila vsa 3 velika podjetja: Microsoft $MSFT je po rezultatih zrasel, Alphabet $GOOG je izgubil več kot 12 %, Amazon pa je takoj po zaprtju trga padel za kar 10 %, preden je del izgub izbrisal. Pri tem je dosegel najbolj dobičkonosen kvartal v svoji zgodovini. Da bi razumeli, zakaj se trg odziva tako, moramo pogledati, kako Amazon $AMZN danes deluje in od kod prihaja njegov denar. Ni namreč le klasični prodajalec, kot ga vsi poznamo.

Amazon so 3 podjetja v 1

Na prvi pogled je Amazon spletna trgovina. Finančno pa je nekaj povsem drugega:

• Maloprodaja (Severna Amerika in mednarodni segment) je ustvarila 156 milijard dolarjev prihodkov oziroma približno 77 % skupne vrednosti. K dobičku iz poslovanja pa prispeva le približno 37 %. Že samo ta razlika si zasluži podrobnejši pogled.

• AWS (oblak) je ustvaril 46,0 milijarde dolarjev prihodkov, kar je »le« 23 % prihodkov, a 63 % dobička iz poslovanja celotnega podjetja. Amazon danes torej nedvomno služi predvsem z oblakom. Zato mu trg posveča toliko pozornosti.

• Oglaševanje (sponzorirani izdelki na Amazonu, oglasi v Prime Video in športnih prenosih) je ustvarilo 19,6 milijarde dolarjev. Podjetje sicer njegovega dobička ne prikazuje ločeno, vendar gre za največjo dobičkonosnost na dolar, ki ga Amazon zasluži. Plačujejo ga trgovci, ki na Amazonu tako ali tako že prodajajo, zato so stroški minimalni. Tudi to je pomembno. Zato je dobičkonosnost tako visoka.

Delnica Amazona se torej ne giblje glede na to, koliko ljudi kaj kupi na Amazon.com, temveč glede na AWS in oglaševanje. Zato poglejmo ta posla, saj se tam dogaja marsikaj zanimivega.

AWS

AWS je zrasel za 39 %, najhitreje v skoraj 5 letih.

Letna stopnja prihodkov je dosegla 184 milijard dolarjev. Za primerjavo: pred letom je oblak AWS rasel »le« 20 %, trg pa se je bal, da v tekmi za oblačno umetno inteligenco zaostaja za Microsoftom in Googlom.

V 12 mesecih se je stopnja rasti podvojila. Pri poslu, ki je že zdaj največji oblak na svetu, je vsaka nadaljnja rast preprosto težja. Google $GOOG, na primer, ki je danes tako močno padel (to je bil največji padec delnice Googla od uvrstitve na borzo leta 2004), v oblaku raste precej hitreje. Google Cloud je medletno zrasel za 103 %. To je noro, a trgu vseeno ni bilo dovolj.

Večje ko je podjetje, težje hitro raste. Amazonov oblak je medletno v enem kvartalu dodal 13 milijard dolarjev prihodkov. To je nedvomno solidno.

Andy Jassy (direktor Amazona) je dodal precej drzen obet, vsaj po mojem mnenju.

Za leti 2027 in 2028 napoveduje več kot 40-odstotno rast AWS. Vendar si takšne številke ne bi upal napovedati brez podpisanih pogodb. Zato je tukaj zaledna naročila enako kot pri Microsoftu ali Googlu še kako pomembna. Vodstvo je že poleti povedalo, da je večina zmogljivosti za leto 2027 rezervirana. In to je samo po sebi pozitivno.

Dobiček AWS iz poslovanja je znašal 17,8 milijarde dolarjev, marža pa 38,7 %, medtem ko je v prejšnjem kvartalu znašala 39,4 %. Osredotočil sem se prav na ta, čeprav bi lahko rekli majhen, padec.

Podatkovni center se namreč v rezultatih ne odrazi na dan, ko ga Amazon plača, temveč postopoma prek amortizacije, razporejene na več dolgih let. Današnje ogromne naložbe bodo zato marže AWS zniževale še dolgo po tem, ko bo podjetje denar že porabilo. In seveda to ne velja samo za Amazon. Če AWS ob naraščajoči amortizaciji ohrani maržo okoli 38 do 39 %, bo to najboljši dokaz, da se naložbe obrestujejo.

Trainium: tiho orožje proti Nvidii

Velik del odgovora na vprašanje, kako ohraniti marže, se skriva v Amazonovih lastnih čipih. Tudi trg zna to ceniti.

Večina podjetij, ki se ukvarjajo z umetno inteligenco, plačuje za računsko moč Nvidii $NVDA, ki ohranja marže okoli 70 %. Amazon razvija lastne čipe za umetno inteligenco Trainium in procesorje Graviton.

Računska moč, ki deluje na lastnem čipu namesto na Nvidiinem, je za Amazonov oblak bistveno cenejša. Posel z lastnimi čipi je že poleti dosegal letno stopnjo več kot 25 milijard dolarjev, Anthropic in OpenAI pa imata z Amazonom večletne zaveze za Trainium. Če govorimo o njunih računskih zmogljivostih, jih merimo v gigavatih. Amazon celo razmišlja o prodaji Trainiuma zunaj lastnega oblaka, podobno kot je Google začel početi s svojimi TPU (tensor processing unit).

Kako se AWS odreže v primerjavi s konkurenco

Ta teden so rezultate objavila vsa 3 podjetja z oblačnimi storitvami:

• AWS: 46,0 milijarde dolarjev, rast za 39 %

• Microsoft Azure: 33,2 milijarde dolarjev, rast za 48 %

• Google Cloud: 30,7 milijarde dolarjev, rast za 103 %

AWS je še vedno največji, a raste najpočasneje. To je bilo pričakovano, zato ni presenečenje. Če pa pogledamo absolutno rast prihodkov, je zmagal Google. Google Cloud je ustvaril 15,5 milijarde več (medletno), torej več kot AWS. Tržni vodja pospešuje, a konkurenca še bolj. Hitra opomba: zdaj si pa predstavljajte, da bi Googlov oblak rasel »le« 50 % ... te delnice se dna verjetno ne bi dočakale 😅

Rekordne marže, a pozor pri primerjavi

Dobiček celotnega podjetja iz poslovanja je dosegel 28,1 milijarde dolarjev, marža iz poslovanja pa 13,9 %, največ v zgodovini Amazona. Podjetje je s tem preseglo celo zgornjo mejo lastnih napovedi, ki je znašala 26,5 milijarde.

61-odstotna rast dobička, kot piše v podatkih Amazona, pa je nekoliko zavajajoča. Lanski tretji kvartal so namreč bremenili 2,5 milijarde dolarjev za poravnavo z ameriškim regulatorjem FTC in 1,8 milijarde odpravnin. Če to odštejemo, je dobiček iz poslovanja zrasel za približno 30 %. Tudi to je zelo lepo, a je danes za trg preprosto premalo ...

Dobiček iz poslovanja v Severni Ameriki je zrasel s 4,8 milijarde na 8,7 milijarde dolarjev, marža pa s približno 4,5 % na 7,7 %. Del tega je posledica lanskih enkratnih stroškov, a trend je jasen. Amazon je v zadnjih letih logistiko preoblikoval v regionalno mrežo skladišč, zato blago potuje na krajše razdalje, v skladiščih pa je uvedel več sto tisoč robotov. Del e-trgovine, ki je dolgo samo porabljal denar za rast, se postopoma spreminja v lepo dobičkonosen posel. Še en pozitiven razvoj.

Skupni prihodki so zrasli za 12 % na 201,9 milijarde dolarjev. Tukaj je treba vedeti, da je Amazon letos Prime Day prestavil z julija na junij. Ta velika razprodaja je tako padla v drugi kvartal, lani pa v tretjega. Brez tega premika bi prihodki rasli približno za 4 odstotne točke hitreje.

3 razlogi za padec delnice $AMZN

1. Rast oglaševanja se je prepolovila

Prihodki od oglaševanja so dosegli 19,6 milijarde dolarjev, trg pa je pričakoval 20,8 milijarde.

Rast se je upočasnila na 12 % s 26 % v prejšnjem kvartalu. Amazon to pripisuje časovnemu premiku Prime Daya, za Q4 pa obljublja vrnitev k približno 15- do 19-odstotni rasti. Trg pa je živčen tudi zaradi dolgoročnega razloga. Če bodo ljudje kupovali prek pomočnikov umetne inteligence, ki bodo namesto njih izbirali izdelke, bodo obšli sponzorirane rezultate, za katere trgovci plačujejo Amazonu. Amazon je zato septembra na svojem spletnem mestu blokiral Metinega $META nakupovalnega agenta z umetno inteligenco. Muse se je tako zapletel v spor z Amazonom. No, tudi mene zanima, kaj bo z Meto.

2. Dobiček na delnico je zgrešil pričakovanja

EPS je znašal 1,89 dolarja, pričakovali pa so 1,96.

Ampak ni čisto tako, naj pojasnim: Amazon ima velik delež v Anthropic in vsakič, ko se njegova vrednost spremeni, mora svoj delež prevrednotiti in razliko knjižiti med dobičke.

Lani je takšno prevrednotenje v tretjem kvartalu Amazonu prineslo 9,5 milijarde dolarjev. V letošnjem drugem kvartalu celo 53,4 milijarde. EPS je zaradi tega poskočil na 5,75 dolarja. Letos v tretjem kvartalu tega bonusa ni, zato je EPS medletno upadel, čeprav je osnovno poslovanje ustvarilo bistveno več dobička. Pri Amazonu, tako kot pri Alphabetu in SpaceX $SPCX, je zato bolje spremljati dobiček iz poslovanja.

3. Denarni tok je negativen (tako kot pri Googlu)

To je glavna težava. V zadnjih 12 mesecih je Amazon iz poslovanja ustvaril rekordnih 168,3 milijarde dolarjev. Prosti denarni tok, torej znesek, ki ostane po plačilu naložb, pa znaša -42,4 milijarde. Pred letom je znašal +14,8 milijarde. Iz tega lahko izračunamo, da je Amazon v zadnjem letu investiral približno 211 milijard dolarjev, 43 milijard več, kot je zaslužil.

Za celotno leto 2026 načrtuje naložbe v višini približno 220 milijard dolarjev. To je BTW več, kot AWS ustvari prihodkov v enem letu. Amazon razliko financira z dolgom. Dolgoročni dolg se je v prvi polovici leta podvojil s 65,6 na 128,9 milijarde dolarjev.

Obeti: Q4 je videti močan

Za četrti kvartal, torej sezono črnega petka in božiča, Amazon pričakuje približno 243,5 milijarde dolarjev prihodkov in 28,5 do 33,5 milijarde dobička iz poslovanja, v primerjavi s 25,0 milijarde lani.

Napovedi naložb za leto 2026 ni spremenil. To je pozitivno. Ključno pa je, kaj se bo zgodilo leta 2027. Konkurenca, predvsem Google, je že napovedala znatno povečanje. Trenutne ocene kažejo, da bi hiperskalerji lahko prihodnje leto skupaj porabili več kot bilijon dolarjev. To je noro.

Delnico imam v portfelju. Ne kupujem, ne prodajam, preprosto jo držim. Kupoval sem februarja po objavi rezultatov.

No, kaj pravite? Kupujete med razprodajami ali zdaj na svoj portfelj gledate postrani?